Analytical solution to the circularity problem in the discounted cash flow valuation framework

En este artículo proponemos una solución analítica al problema
de la circularidad entre el valor y el costo de capital. Nuestra solución
se obtiene a partir de un principio central de las finanzas que establece
una relación entre el valor actual y el valor, el flujo de caja y la tasa de
descuento en el siguiente período. Derivamos una formulación general del
valor del patrimonio, P, del costo del patrimonio con deuda, del valor total
y del costo promedio ponderado del capital, WACC, sin circularidad. Además,
comparamos los resultados obtenidos usando estas fórmulas con los
que resultan al usar el método de Valor Presente Ajustado, VPA (APV en
inglés) sin circularidad, y la solución iterativa de circularidad basada en
la función de iteración de una hoja de cálculo. Concluimos que todos los
métodos producen el mismo resultado. La ventaja de esta solución es que
evita problemas como el uso de métodos manuales (es decir, el popular
“Rolling WACC”) haciendo caso omiso de la cuestión de la circularidad, el
establecimiento de un apalancamiento objetivo (target leverage) por lo
general constante, con las inconsistencias que se derivan de ello, el uso
inapropiado del valor en libros, o atribuir las diferencias entre los métodos
de valoración a errores de redondeo.